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債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基

 債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基

 

來源:雪球網(作者:史密斯巖折鳴)

 

債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基

 

115日,央行在美聯儲連續三次降息之后,終于進行了降息的操作,將MLF的利率下調5個基點,此次下調超出市場預期,對于股市、債市都形成明顯的利好。

 

國債收益率2019年下行,央行加大逆周期調節力度,收益率下行趨勢已成,優質資產持續稀缺,理性的投資人應該及早思考:我們未來的固定收益資產配置需求,如何滿足?

 

從資產配置的環境上看,隨著整體市場的無風險收益率(以余額寶7天年化收益率為例)下行,資金顯著從低風險資產流出(2016年余額寶規模增速放緩,2018年開始規模下降,都和收益率下降有顯著相關性)。

 

圖:余額寶收益率下降之后,其規模也開始回落

債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基

數據來源:Wind

 

能夠把閑錢放在貨幣基金,省心賺錢的時代過去了。

 

過去小白把錢放在余額寶,膽大的買P2P,有錢人買信托,

 

現在余額寶收益率下降,P2P爆雷,信托的兌付風險也逐步提升,

 

投資人的資產配置回流傳統的標準化產品,是必然趨勢。

 

圖:信托類產品的信用風險在當前環境下邊際提升

http://p9.pstatp.com/large/pgc-image/591b99e28ffb40a7b28de4918b89992d

數據來源:Wind

 

筆者一直堅持認為:標準化的開放式公募債基,是最適合普通投資人的品種,因為公募債基有如下幾個優點:

 

1、公募基金是嚴監管的資產管理產品,資金第三方托管,信息定期披露,透明公開。

 

2、投資門檻低,適合中小額持續配置,開放申贖,流動性好。

 

3、專業的基金經理代為管理,業績排名競爭激烈。

 

但是如何篩選合適的公募債基,確實也是令投資人困擾的問題:

 

過去我們一般認為選擇股票基金比較困難,實際上截止20191031日,全市場債券型基金的數量(1769只)要遠遠高于股票型基金數量(1015只)。而且股票型基金細分子類也要少于債券型基金。

債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基

數據來源:Wind,截至20191030

 

從如何尋找合意的公募債基來看,大體可以分為幾個步驟:

 

一、首先是甄別債基的細分種類:

 

高配置的投資人可能更傾向于純債基,這會使得DIY的大類資產配置基金組合更為容易管理,比如筆者在基金組合進擊的貝塔中,就選用了純債基作為固定收益類的搭配。盡管建倉期密集發生在2018年股市大幅調整之前,但是組合的最大回撤僅為12.87%(純權益類的組合最大回撤約在25%-30%之間)

債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基

 

但是對于大多數的普通投資者來說,選擇股債混合型債基更為合適:股債混合型債基允許基金經理更為靈活調整大類資產配置倉位,使得投資人可以吃到大類資產輪動配置的超額收益。

 

當然其中又有更細的分類,靈活配置型的債券基金業績彈性更高,但是回撤也不容易控制,如果股債擇時沒做好,很可能即跑不贏滬深300,也沒跑贏中證全債指數。

 

因此,如果是穩健型的投資人,更適合股債比例穩定一些的混合型債基。

 

舉例來說,工銀瑞信產業債債券型基金(A類:000045,B類:000046)的產品投資范圍規定:債券等固定收益類資產占基金資產的比例不低于80%(其中產業債的比例不低于固定收益類資產的80%);股票等權益類資產占基金資產的比例不超過20%,現金及到期日在一年以內的政府債券占基金資產凈值的比例不低于5%。

 

這樣的大類配置比例就決定了該產品的凈值表現理應呈現:“回撤可控,穩步向上的趨勢”,同時20%的權益倉位也能夠適度捕獲一定的股市上漲行情。如下圖所示,實際情況也的確如此。

 

工銀瑞信產業債基金歷史凈值走勢表現

 

債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基數據來源:Wind

 

二、其次是分析該品類歷史業績比較好的基金,進行選擇:

 

筆者在前期的文章中多次普及過這一觀點:資產管理產品的歷史業績對未來的投資績效沒有指引意義。

 

但是,這并不意味著我們就不需要看收益率。選擇投資產品時,收益率是觀察一個債基是否有配置價值的起點。

 

以工銀瑞信產業債A為例,根據Wind數據,截至1031日該產品自2013年成立以來,年化收益率達7.48%。

 

該產品在1-5年的維度上,均能跑贏中證綜合債指數,也超過了混合債券基金的平均水平,6.6年存續期創造了相對指數27.78%的超額收益,年化超額收益3.04%。相當于在目前3%左右的十年期國債利率上,開了雙倍收益的外掛。

 

表:工銀瑞信產業債券基金的回報率和基準比較

債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基數據來源:Wind ;截至 2019117

 

更令人矚目的是這個產品的夏普比率2.39,顯著高于同類債基的1.43水平,

 

更高的超額收益,更低的年化波動率

 

表:工銀瑞信產業債券基金的主要業績指標表現

債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基

數據來源:Wind ;截至 2019117

 

這就非常值得深入分析了,該基金的超額收益究竟從何而來?

 

通過歸因分析我們可以進一步探究其良好業績背后的原因:

 

2015年至今,該產品每年都貢獻了正回報(費后),回報很穩定,累計收益35.7%。

 

債券是其主要的收益貢獻來源,占到組合所有費后收益的28.2%,股票貢獻了11%,大類資產配置貢獻了2.3%,而管理人的超額收益(不能用基準指數解釋的部分)占到12.6%。

 

主要收益來自于債券,往往意味著較為穩定的凈值上行(這解釋了低波動性)

 

股市和大類資產配置的收益貢獻,就是上文提到的混合債基優勢所在,否則像2017年債券熊市,該產品的回報率恐怕就達不到5.3%(當年債券的收益率僅有1.3%)。

 

股市行情好的年份,該產品均同時有正的超額收益(換句話說,該產品的權益資產配置能力也很突出)

 

總結來說,一個優秀的股債混合債基,就應該能夠給投資人帶來幾層收益:

 

第一層:基礎的債券資產收益,屬于保底盤。

 

第二層:錦上添花的權益類資產收益。

 

第三層:股債現金輪動的大類資產配置收益。

 

第四層:債券選券、股市選股帶來的超額收益(跑贏股市債市基準)。

 

三、對產品的未來表現有合理預期:

 

做到基金投資人對績效表現心中有數,有所預期才能有所容忍,有所堅持。

 

舉例來說,如果站在20194季度配置工銀瑞信產業債券(000045),那么投資人應該對管理人抱有怎樣的預期?

 

債券市場方面,產業債券的理論回報率可以參考相應評級企業債的持有到期票息率

 

工銀瑞信產業債券持倉中主要為企業債品種,配置比例相對分散

債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基數據來源:Wind

 

按照10月末的交易所二級債YTM水平,可以預期范圍在4-5%左右,這就是基本盤。

 

銀行間市場信用債收益率情況(截至20191031日)

債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基數據來源:Wind

 

股市方面比較難以預測,2019年初至今,滬深300指數漲幅在20%以上,

 

按說股市連續兩年大幅上漲的概率并不大,

 

但是2019年的上漲建立在2018年股市慘淡的低基數基礎上,市場的估值并不離譜。

 

展望后續,資本市場一系列市場化改革落地,監管強調引入長線資金等等,

 

股市的整體大環境并不差,應該有表現的空間。

 

再考慮大類資產配置的收益和超額收益部分(看管理人發揮),

 

相信投資人對于這一產品的可能表現情況,會有理性的預期。

 

這樣的分析,也有助于投資人長期持有,避免出現牛市高位申購,熊市低位贖回的問題。

 

從風險預期的角度看,該產品過去4年的最大回撤分布在-1.5%-3.4%之間。

 

相信這也是潛在投資人評估是否能夠舒適容忍回撤的重要參考。

 

工銀瑞信產業債券基金歷年最大回撤情況

債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基

(數據來源:Wind,截至2019831日)

 

四、投資的最后一步:梳理檢查產品的基礎關鍵信息:基金經理是否存在離職風險?

 

從該產品的管理人信息看,基金經理何秀紅2009年加入工銀瑞信,從2013329日工銀產業債成立至今,一直擔任該基金的基金經理,是經驗、司齡已滿10年的資深干將,目前擔任工銀瑞信基金固定收益部副總監職位,屬于非常穩定的管理人,沒有頻繁跳槽的情況。

 

債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基

 

工銀產業債券產品業績基準:三年期定期存款利率+1.00%

 

201910月的3年定期存款利率是2.75%,也就是說該產品的業績基準是3.75%,

 

這方面就仁者見仁智者見智了,

 

畢竟相對偏高的業績基準也就意味著管理人要承擔更多的風險敞口去換取收益率。

 

3.75%的業績基準,而7.48%的年化回報率相比,反而襯托出產品的優秀。

 

費率情況?

 

債基的管理費相對股基要便宜許多,該產品管理費是0.6%,托管費0.2%,年化持有成本是0.8%。

 

申購費是0.8%(未考慮折扣),2年以后贖回沒有贖回費用。

 

整體的費率是行業平均水平,較為合理。

 

當然,投資完了以后,還應該定期回顧產品表現,

 

閱讀管理人報告,決定是否持續持有或贖回。

 

比如說通過前期的分析,我們已經對產品的凈值表現有了一定的預期,那就應該定期檢視自己持倉的實際表現和預期的偏差,如果偏差過大,就應該要詳細分析原因,決定下一步投資決策。

 

比如閱讀3季報可知,工銀瑞信產業債券基金相對于2019年中期的情況,管理人減持了債券,增配了股票和現金,但是相對同類產品平均增加1%股票資產占比的比例,該基金的管理人相對謹慎。

 

工銀瑞信產業債券基金20193季度大類資產配置變化情況

債基投資方法論——利率下行環境下,一步一步教你投債基數據來源:Wind

 

那么可以預期,該產品后續的凈值表現仍會是穩健屬性為主,會有一定的彈性增加(增持了股票),但是相對同業來說,在風險面前還是更為審慎一些。

 

以上就是筆者推薦的債券基金配置分析步驟,希望讀者能夠從中獲得一些基金投資方面的方法論,

 

所謂授人以魚,不如授人以漁,

 

掌握了分析框架,大家都能夠多多發掘像工銀瑞信產業債券這樣的優秀債基

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